通宇通讯(002792.CN)

通宇通讯:业务见底,期待电信市场回暖

时间:17-08-25 00:00    来源:中信建投证券

公司发布2017年中报,实现营收23.91亿元,同比增长20.57%,归母净利润1.72亿元,同比增长12.17%,扣非归母净利润1.68亿元,同比增长31.52%。

1.电信市场需求平淡,增速放缓,符合预期。

2017年三大运营商资本开支计划向较2016年下降13%,由于三大运营商资本开支下滑,国内电信市场需求平淡,叠加2016年下半年需求火热,设备商预期17年需求旺盛,加大备货力度,库存压力使得上半年需求进一步低迷,公司中报实现20.57%的增速,符合预期。上半年归母净利润增长不及收入,净利润率下滑0.54个百分点(从7.72%到7.18%),主要因:1)市场需求放缓,行业库存压力,导致低端产品毛利率下滑,同时高毛利率的高速产品需求淡,使得综合毛利率下滑3.03个百分点(从21.80%到18.77%);2)公司加强成本管控,期间费用率下降1.95个百分点。

2.接入和数据:受PON业务拖累,上半年略微下滑,10GPON和数通业务有望持续放量。

受PON业务拖累,上半年,接入和数据实现收入8.98亿元,同比下滑7.38%,占收入比重从48.90%下降到37.57%,同时毛利率下滑5.44个百分点,至10.58%。

接入方面:PON业务预计上半年下滑,10GPON的增长不及GPON/EPON的萎缩。随着百兆、千兆接入的推进,三大运营商从GPON/EPON向10GPON升级,16年10GPON已经起量,17年进一步放量,上半年中国电信已经采购70万端10GPONOLT光模块,下半年预计中国移动、中国电信10GPON集采也将落地,目前10GPON部署主要在OLT端,预计18年ONU端也将放量;从GPON/EPON业务看上半年仍然在去库存,价格竞争激烈,部分厂商的处于零毛利率状态,随着运营商向10GPON切,GPON/EPON需求快速萎缩。预计接入业务将逐步向好:1)GPON/EPON业务从行业来看,普遍亏损,该业务萎缩,有利于减亏;2)10GPON由于1577波长的10GEML可得性差,目前仅Avago、三菱可供应,导致激光器成本高企,使得10GPON在放量年没有好的毛利,随着市场激光器可得性改善(公司1577波长的10GEML激光器下半年有望送样),下半年及明年毛利率有望逐步爬升。

数据方面:16年公司数通业务占比约为15%,相对而言体量还较小,17年上半年进一步保持高增速。公司产品全面突破,客户认证推进中,17年、18年将是公司数通业务放量年:1)产品方面,数通100G全系列产品已突破,包SR4/AOC/PSM4/CLR4/CWDM4/LR4均有参展各类展会,公司将于9月光博会推出100GPSM4硅光产品和400G数据通信系列产品,同时100GQSFP28自动化系统完成搭建;2)客户方面,在巩固百度、阿里、华为、华三的情况下,16年新增客户美团,在美洲QSFP28CLR4产品突破主流互联网服务商,17年上半年在亚太及北美市场均取得战略客户突破,并成功转化为大客户;3)市场需求方面,北美数通100G需求从16年起量,17年放量,国内BAT需求100G需求预计18年也将起来,17、18年数通100G将保持高速增长。

3.传输:受益于光放和子系统业务增长,维持高增速,期待传输光模块需求回暖公司传输业务涵盖传输光模块、光纤放大器、无源器件和子系统,上半年传输业务实现收入14.16亿元,同比增长50.45%,收入占比从47.46%提升至59.22%,毛利率下滑5.3个百分点,降至22.06%。上半年传输光模块需求平淡,无源器件小幅下滑,高增长主要源于光放和子系统业务,此外基站光模块业务因海外客户需求拉动,逆势增长。

传输光模块方面:由于传输光模块需求平淡,表现低迷。近期,中国电信2017年100GDWDM/OTN设备(扩容,6100端)集采资金落实,昨日中国移动2017-2018年OTN设备(新建,4.2万端)集采启动,预计下半年传输光模块需求将逐步回暖;2020年5G将实现规模商用,19年将启动基站部署,承载需先行,预计18-19年传输投资将稳健增长。产品方面,公司100GCFP2于年初批量出货,同时推出全球领先的电信级DMLCFP2100G双速率LR4,于3月OFC上现场演示,该产品相较EML方案具有较大的成本优势。

光放和子系统业务方面:2016年公司子系统业务增速平稳,公司继续深耕运营商市场,大力拓展专网市场和电网市场,多点开花,2017年上半年子系统业务实现高速增长,光放及子系统产品产出同比增长87%。

无源器件方面:受需求萎缩影响,较同期有小幅下滑。

4.设立光电子创新中心,中高端芯片加速自给率。

光迅是我国光芯片龙头:已经具备10G以下全系列芯片能力,10G以下产品芯片完全自给;具备10GDFB、PIN、APD(16年实现量产)芯片能力,10GEML完成商用验证,10G芯片整体自给率80%左右;25GPD实现商用,25GDFB、EML已开始新一轮流片,预计17年送样,18年有望批量供应。公司850nmVCSEL芯片通过可靠性及器件认证,有望延伸至消费电子,应用于3D传感。中兴禁运事件为我国光电子产业“空芯化”敲响警钟,光迅掌握核心原材料与芯片技术,有望提升竞争地位;公司设立光电子创新中心,已征集烽火通信、亨通光电、天孚通信、武汉高芯、先导院等8名投资方,后续或有望升级为“国家制造业创新中心”,获“大基金(国家制造业创新中心)”加持,中高端芯片自给替代有望加速。

投资建议。

我们预计公司2017-2018年净利润分别为3.5亿元、4.9亿元,对应PE分别为38倍、27倍。上半年电信市场需求低迷,价格竞争激烈,导致毛利率进一步下滑,预计下半年电信市场将逐步回暖,25G激光器和数通100G或有突破,设立光电子创新中心,已征集8名投资方,有望升级为国家制造业创新中心,建议重点关注。